十大券商展望2025中國經濟：重振內需宏大敘事、消費或是唯一的“確定性”、房地產迎來“磨底”階段

來源：華爾街見聞

多數認為，明年政策最關鍵的主題是之一是提振內需、穩定物價，認為，消費在政策支持下對衝關稅帶來的衝擊，明年物價下行壓力將逐漸緩解；則指出，明年經濟有望走向“半通脹”，減輕債務負擔+財政直達民生是提振內需的兩大抓手。

2025年，麵對複雜多變的國際環境和國內經濟結構的深刻調整，中國經濟將如何破浪前行，成為全球關注的焦點。在此背景下，華爾街見聞整理了國內十大券商對2025年中國經濟的展望報告，從不同視角剖析未來一年的經濟發展趨勢。

指出，總體而言，“輕裝再上陣”或是本輪經濟政策的核心思路，有望推動經濟在明年呈現“U”型增長。

結構性政策方麵，十大券商機構中多數認為，明年政策最關鍵的主題是之一是提振內需、穩定物價。天風證券認為，消費在政策支持下對衝關稅帶來的衝擊，明年物價下行壓力將逐漸緩解；中金公司則指出，明年經濟有望走向“半通脹”，減輕債務負擔+財政直達民生是提振內需的兩大抓手；國君宏觀團隊認為，保障型財政在兩會後開始發力，推動消費中樞逐季抬升．．．．．．

機構們一致認為，特朗普的“高關稅”政策將是明年中國經濟一個較大的不確定因素。預測，如果“鐮刀”落地，中國穩增長政策或在明年4月政治局會議後加碼，作為應對。國君證券和認為，在“搶出口”、轉口貿易支撐下，出口對全年經濟或仍有一定支撐。

此外，明年房地產有望迎來最後的“磨底”階段。華創證券認為，政策會努力讓房地產市場“止跌企穩”，但“量”的維度不依賴於其增長，即“控量保價”。海通證券指出，房地產仍有一定壓力，但在積極政策支持下，銷售和投資或逐步探底回升。

中金：減輕債務負擔+財政直達民生，明年走向“半通脹”

中金公司指出，當前經濟麵臨的主要矛盾是需求缺口較大，物價承壓，解決問題的關鍵是降低經濟主體的債務負擔、財政直達民生。

在11月中旬公布的展望報告中，中金公司張文朗團隊指出，近期政策已展現穩增長決心，貨幣政策降低利息負擔，財政政策需加力。財政直達民生能繞過中介直接刺激需求，尤其在出口不確定性下更顯重要。我國民生領域有較大空間，針對高消費傾向人群的政策更易提振增長。

根據中金的估算，倘若通過2年多時間來彌合需求缺口，明年實際經濟增速可能需要較今年提升0.5到1個百分點左右。如果外圍環境惡化，穩增長的難度也會相應加大。關稅可能通過出口和產業布局等渠道影響我國的經濟增速，對衝這個影響需要的淨財政支出規模可能為2024年GDP的1.1%左右。

一個相對比較理想的情景是逆周期政策繼續加碼，將實際經濟增速從今年的5%左右提升至2025年的5.5%左右。這意味著，在債務置換騰出的資金之外，淨財政支出還需要增加將近GDP的2%左右。

中金預測，如果預算內赤字率較今年提升1個百分點，剩餘部分可能來自於特別國債、專項債等。這種情況下， GDP平減指數通脹可能從2024年的-0.4%左右升到2025年的0.5-1%，CPI通脹可能從0.3%左右上升至1-1.5%的水平，接近於凱恩斯所說的“半通貨膨脹”情形。

：重振中國內需，2025年迎來利率大周期

中信建投周君芝團隊認為，當下中國經濟需要經曆一段必然的內需重振之路，但再來一輪08年四萬億時期的強刺激概率並不高，當下基本麵與彼時有較大差異。重振內需將經曆三個必然階段：（1）流動寬鬆，市場迎來利率大周期，（2）地產超跌修複，結束通縮負循環，（3）引導產能出清，資產價格修複。

真正重振內需並非一蹴而就。周君芝團隊認為，2025年中國經濟將大概率走過第一階段，幸運的話能夠在2025年偏後期走向第二階段。若2025年外部美元偏強，央行顧及內外均衡（對內降低利率和對外守住匯率），利率下降節奏並不快，如果這樣，走出需求疲軟的第二個階段，或許市場需要更多耐心。

周君芝表示，2025年中國股債，目前流動性行情尚未結束，2025年A股大概率還是先做多流動性。2025年中國股債能否進入到一輪交易基本麵，關鍵取決於利率是否降低到適配水平。2025年全球供應鏈重塑趨勢下的出海板塊，以及具有絕對競爭優勢推動非美份額抬升的出口鏈板塊，或許可以為中國股市提供增量的結構性機會。

中信證券：政策“輕裝再上陣”，2025年經濟或呈現“U”型增長

中信證券楊帆團隊認為，“輕裝再上陣”或是本輪經濟政策的核心思路，通過化解風險、財政擴張、改革深化的“三步走”，推動中國經濟實現企穩回升和結構優化，並顯著改善社會預期。

首先，通過一係列政策組合拳，地方財政壓力與地產領域風險有望得到有效緩解。其次，預計2025年宏觀政策將持續發力，進一步夯實基本麵，推動經濟向上、結構向優。

楊帆團隊認為，2025年政府的赤字率將會明顯抬升至4%，綜合運用多種財政和貨幣政策工具，加大對實體經濟的支持力度。而在投向上，會增強對穩民生和促消費的支持力度，改進居民收入預期，激發消費潛力，帶動有效投資，擴大國內需求。

展望2025年，楊帆團隊指出，麵臨潛在加稅風險的出口或將成為主要的增長拖累，但強有力的宏觀逆周期政策將帶動消費及固投出現改善。同時生產端預計對GDP貢獻較大，預計2025年全年經濟增長將呈現“U”型，實現5%左右的增長。

最後，2025年既是“十四五”規劃的收官之年，也是“十五五”規劃的籌備之年，新一輪改革篇章即將開啟，楊帆團隊建議，關注科技創新、綠色發展、國企改革等方麵的結構性機遇。

天風證券：物價下行壓力或逐漸收窄，消費在政策支持下對衝關稅帶來的衝擊

盡管經濟增長目標和赤字率是市場高度關注的話題，但從長遠看，天風認為，改革才是2025年的政策重點。自7月底以來，各項政策的推出都圍繞著改革這一底層邏輯。隨著政策的持續發力，明年物價（CPI 和 PPI）下行壓力或逐漸收窄，往後會逐漸看到基本麵改善的信號。房地產對經濟的負向拖累或逐漸減弱。

天風證券預計，預計到明年年底，二手房房價和新房銷售將基本觸底，CPI和PPI或將逐漸回歸正常水平，CPI增速有望超過0.5%，向1%左右靠攏，PPI有望重回正增長。GDP的平減指數，明年下半年特別是四季度可能由負轉正。

其中，出口可能是一個波動項，但通過轉口、出海以及製造能力的提升，關稅對中國出口的影響可能比市場預期，尤其是外資行預期的要小。

天風證券指出，應對出口波動的關鍵在於內需，尤其是消費。在政策強調要大力提振消費，全方位擴大國內需求的背景下，天風預計，明年消費可能會比今年表現得更好。特別是在明年的二三季度，為了對衝出口的影響，政策或進一步加碼，推動社零持續處於區間上沿，個別月份增速在低基數的情況下或超過5%。

開源證券：降準降息幅度可能超過2024年

開源證券何寧團隊認為，2025年大概率寬財政寬貨幣，政策力度或加大，貨幣財政均有發力空間。常規貨幣政策可操作空間較大，預計2025年降準幅度可能最低100bps，降息幅度或超過2024年，存款利率也將下行。

開源證券長期看好消費，政策將通過提振消費的方式擴大內需。

第一，地產企穩是消費回升前提，居民償債率修複、貨幣化安置和收儲等因素或使地產銷售企穩回升；第二，股票財富效應可促進消費；第三，重視民生、低收入和學生補貼利好消費，同時完善社會保障有助於提升居民收入占GDP比重，提振消費；第四，消費刺激政策：消費品以舊換新效果顯著；第五，第二次城鎮化主要拉動消費，通過推動 “流動人口市民化” 帶來多方麵需求增長。

開源證券預計，2025年GDP實際增速為5.0%，名義增速5.3%；擴內需政策推動物價溫和回升，預計2025年CPI同比或將前高後低，全年平均同比或在0.4%左右。